石油和化工行业下半年将保持低位弱平衡

[加入收藏][字号: ] [时间:2009-07-13  来源:中原证券研究所  关注度:0]
摘要:  2009年下半年,国家宏观调控政策的作用将逐渐显现,但部分产品产能过剩问题依然突出、出口市场仍不容乐观,国际原油价格的小幅攀升也不利于化工企业盈利水平的恢复。在产业结构调整尚未结束的背景下,最大的可能性是,企业为了维护其市场份额,被迫维...
  2009年下半年,国家宏观调控政策的作用将逐渐显现,但部分产品产能过剩问题依然突出、出口市场仍不容乐观,国际原油价格的小幅攀升也不利于化工企业盈利水平的恢复。在产业结构调整尚未结束的背景下,最大的可能性是,企业为了维护其市场份额,被迫维持现有的低毛利率水平,从而使得整个化工行业在低位保持弱平衡状态。

  进入2009年以来,全行业的出口形势并未出现实质性好转,部分产品的贸易逆差还在扩大,全行业固定资产投资增速依然较快,产能过剩问题仍然较为突出。以下五个方面是影响石油和化工行业走势的关键因素:宏观经济、固定资产投资增速、国际贸易环境、国际原油价格以及产业自身的运行规律。

  (一)宏观经济

  化工产品与人类的衣、食、住、行密不可分,其下游终端产业涉及房地产、汽车、造纸、服装纺织、家电等领域,正因为如此,宏观经济的波动也将带来石油和化工行业的周期性波动。其中,化学原料及化学制品业与GDP的相关性最大,并且其波动幅度更加剧烈,这主要是由化工产品价格易于暴涨暴跌所导致的。

  受世界经济危机影响,我国GDP增速在经历了2007年上半年的快速攀升后,逐季下滑;2009年第一季度,我国的GDP增速已经下降至6.1%,达到2002年以来的最低点,石油和化工行业利润增速随之快速下调。

  展望未来,在国家刺激内需政策的带动下,宏观经济的逐渐回暖已成为大势所趋,我们认为房地产、汽车等消费板块将率先回暖,这将有利于带动相关化工产品价格的回升。

  (二)固定资产投资增速

  近年,我国石油和化工行业固定资产投资增速一直较快,而我国部分行业又都存在着产能过剩的问题,如纯碱、氯碱、无机盐、甲醇、苯胺等化工产品。在经济环境较好时,产能过剩与固定资产投资增速较快的矛盾并不突出;而随着经济环境恶化、需求大幅下滑,产能过剩的问题凸显。

  2009年一季度,我国石油和化工全行业实际完成固定资产投资金额1354亿元,同比增长22.5%,增速较上年同期回落约11个百分点,尽管如此,行业总体固定资产投资增速依然较快。其中,化学原料及制品业完成实际投资金额874.85亿元,同比增长41.9%,较2008年全年提升了7.2个百分点,可谓高速增长。进一步分析看,其中的农药、专业化学品、肥料、涂料等子行业的投资增长较快,同比增速分别为109%、71%、55%和50%,较2008年大幅提升,这体现了投资者在经济周期下行的背景下,对防御性较强化工子行业的青睐,然而除专用化学品外,其余三个子行业都已存在产能过剩的状况,产能的大规模扩张并不利于这些行业的发展。

  由于化工行业项目建设期大致为1.5~2年,2009年下半年一些化工产品依然将迎来投产高峰期,产能释放压力较大,竞争将日趋激烈。

  (三)国际贸易环境

  我国部分化工产品产能过剩,出口是缓解产能压力的主要途径,无机盐、染料、农药、轮胎、胶鞋和橡胶制品等行业的出口依存度较高。良好的国际贸易环境对这些企业的生存至关重要。

  2008年下半年以来,随着国际金融危机的蔓延,国外需求逐渐萎缩,产品出口也受到了较大的负面冲击。2009年行业出口情况依然不乐观,前5个月,出口交货值同比下降22.8%,其中,基础化工原料下降32%;化肥下降37.8%;农药下降32.4%;涂料、颜料行业下降42.4%;橡胶制品下降14.2%。

  由于经济低迷,许多国家贸易保护政策频出,这也对我国石油和化工产品出口产生影响。

  目前,消费者信心指数提升、制造业PMI指数反弹、房地产市场环比复苏、银行间信贷有所改善等种种迹象都反映出发达国家的经济已经触底,但值得注意的是,其存货销售比依然处于历史高位,去库存化之路仍然漫长,因此,我们判断,2009年下半年,发达国家的经济并不会出现大幅回升的态势,外需不振,国际贸易保护措施不会轻易减少,这些依然将对我国化工产品出口产生负面影响。

  (四)国际原油价格

  原油一方面可以作为化工产品的原料,另一方面还可以间接地为化工产品的生产或运输提供动力。因此,原油价格与化工产品成本密切相关,过高或过低都不利于化工企业的盈利。我们认为,美元走势、供需及投机是影响国际原油价格的三大重要因素,其中,美元走势是决定油价的主要因素。然而,从现阶段来看供需状况是国际油价的主要支撑力量,国际原油市场一直存在着OPEC供应方与以美国为主等原油需求方的博弈,在2002~2007年本轮石化周期景气度快速提升的期间,对原油需求的快速增加也支撑国际原油价格一路走高,而全球经济危机的爆发,全球原油需求受到了显著的负面影响,导致国际原油价格一路下跌。当然,在国际原油的交易市场中,从来就不乏助涨助跌的投机商,随着原油价格的暴跌,投机商看空未来原油需求,抽出资金,大量抛售,更是助推了原油价格的进一步下跌。

  从未来美元走势看,短期内,受周边国家降息空间下降,全球经济趋稳等因素影响,美元仍有进一步走弱的可能,然而,从中期来看,正如美国政府自己所说,强势美元应能符合美国的根本利益,因为美元强则大宗商品价格低,这有利于带动占美国GDP约70%的消费回升,从而促进其经济复苏。我们判断,未来一段时间内,美元指数将在一定的区间内震荡,总体小幅走软的可能性较大,这将推动下半年国际油价的小幅攀升。

  世界银行预测,2009年世界经济将下滑1.7%,是自第二次世界大战以来的首次“负增长”;与此同时,国际货币基金组织也认为全球金融危机导致经济大衰退,预计2009年世界经济增长为-1.3%。需求疲软使得油价上涨乏力,此外原油供应仍存在不确定性,OPEC自去年9月两次约定减产,尽管在原油价格上涨的推动下该组织5月份产量有所增加,但是若原油价格并未持续上涨,供应增长的态势或将难以维持。从供需因素的博弈结果看,长期油价上涨成为必然,但短期内,在世界经济尚未恢复的背景下,油价的上涨空间有限。

  综合以上分析,我们判断,2009年下半年,国际原油价格应较上半年小幅攀升,但上涨幅度有限,市场最终将寻求到一个相对低位的平衡点,但如果“通胀”预期加剧,油价极有可能再次被投机商推至高位。预计2009年全年WTI国际原油均价将维持在50~80美元/桶。

  (五)产业自身周期

  按莱森特化学系统公司的测算,石油和化工行业大约每隔8年左右出现一次利润率的周期性变化。2002年6月份,我国化工行业的利润总额增速曲线向上穿越收入增速曲线,开始了我国此轮化工景气周期,依照“8年为一周期”的逻辑推理,我国化工行业下一轮景气周期将出现在2010年下半年左右,而景气度高点则将出现在2014~2015年左右。因此,2009年下半年,我国化工行业依然将处于景气度低位。



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