世界利率、资本市场

    与大宗商品市场周期互动

    美欧日在二战结束后都有一个为期20年—30年近10%的经济高速增长、战后重建期。此时活跃的实体经济蓬勃发展，扩产能、建厂房等实体经济对资金的需求不断推高利率。美国利率从1940—1950年的0.01%到2010年代的0.01%走过一个完整的康德拉季耶夫周期，也即一个甲子60年。其中前30年，即1950—1980年美国实际利率处于震荡上升周期，实际利率从0到1981年5月的16.30%。1980年后，美国在经历了肯尼迪政府的扩张性财政、尼克松通胀及卡特政府减税后，GDP增速由10%减速到5%平台，此时欧日增速均从10%增速平台一步回落到5%左右。相对1980年前，此时实体经济对资金的需求大幅降低，由此出现了利率的持续震荡回落。
 

    产能过剩之后的去产能和去库存周期开始，大量存在于实体经济的资金由于经济的减速从实体经济撤出，进入了权益资产市场，1980年—1999年欧美与世界主要发达国家股市出现了大幅上涨。其中道琼斯从1980年的1000点左右，上涨到了1999年的10000点以上，纳斯达克则是从150点上涨到4000点，直到互联网泡沫崩溃。

之后，这些热钱进入了大宗商品市场炒作“中国需求”，由此大宗商品市场从2000年—2011年出现了历史性的大牛市。美国利率随后震荡走低，直到次贷、欧债危机时降为零。如今资金又重回资本市场，美欧股市都创出新高，而CRB指数回到了历史的底部。在这个重要的时间节点，欧美股市又出现了颓势，资金是否会重回大宗商品市场呢？
 

    深入分析美国拟解除出口原油禁运以及全球都在宽松对抗通缩的大背景，显而易见，资金从处于历史高位的欧美等发达国家资本市场撤离后，进入历史低位的大宗商品市场推高商品价格，在理论上是自洽的。只是工业品的全球产能过剩尚没有根本改变，而基础金属隐形库存又深不可测，因此，在全球经济减速大背景下，先推高短周期的农产品(000061,股吧)就成为必然选择。我们看到糖已经走出了历史底部，进入强势。
 

    假设石油及相对库存较易出清的大宗农产品价格率先出现反弹，相应的社会整体物价反弹，甚至有可能逐步推动通货膨胀，这与美联储近年来不断暗示加息的逻辑又属异曲同工。
 

    至于基础金属及工业品价格是否能进入反弹周期，需要观察产能过剩及隐形库存的改善。相应的，我国国企改革的一个重要路径就是整合，客观上也在解决产能过剩问题。这是一个长期而艰苦的过程，因此中国的PPI将长期在低位盘整。
 

    随着农产品价格的推高，全球通缩得到缓解，此时CPI会上升并导致滞涨，这可能是2016、2017年底大家最关注的经济问题。如果此时，中国的产能过剩问题通过企业整合得到缓解，中国的制造业将重新获得动力，并重新提振世界经济。而作为重要风向标的大宗商品价格，尤其是长期下跌的基础金属和工业品价格应该已经脱离底部。
 

    市场会最终均衡供需  并确定合理的价格

    综上所述，鉴于美国解禁石油出口可能对世界政治经济格局及大宗商品价格产生深远的影响，因此，密切关注时局、做好相应准备将是非常必要的。相应的，我国的国企改革也应该把握历史机遇，打好去过剩产能攻坚战，为经济转型升级并实现新的腾飞打好基础。2015年9月17日，美国国会众议院以31对19票，通过解除在美实行了40年之久的石油出口禁令法案。未来数周内，这项法案还将继续在国会内进行投票，以期获得参议院通过。目前普遍认为，该法案通过的可能性较大。如果美国解禁石油出口法案获得通过，国际能源格局将发生巨大改变，相应的国际政治经济格局都会发生重大变化。