投资要点

　　●由于工程量减少，公司今年业绩将处于低谷。

　　●作为海洋工程行业的主要受益者，公司2011年后有望快速增长。此外，海外业务也将是公司收入的另一个增长极。

　　●预计公司2010-2012年每股收益为0.18元、0.29元、0.48元，给予“买入”评级。

　　●风险因素：钢材等原材料价格走高；在母公司中海油内部的议价能力；公司缺乏深水开发的经验，走出国门后市场竞争将加剧。

　　海油工程母公司中国海洋石油总公司是国内垄断的海上油气生产商。作为国内唯一一家承揽海洋石油、天然气开发工程建设的总承包公司，公司是国家发展海洋工程战略的直接受益者，海洋工程业务和海外业务是公司未来的两个重要增长点。

　　2010年为结构调整年

　　公司上半年合同额42.2亿元，全年合同额预计在105-110亿元间，营业收入同比下滑47%，下半年虽然会有所改观，但2010年同比业务下滑成为定局。公司业务下滑的原因有两个：一是根据国内海上油气田整体开发计划，“5000万吨”产量目标相应的工程量大部分在去年已经完成，今年国内工程量出现暂时下降；二是全球金融危机对整个海洋工程行业的冲击仍未完全消退，国际市场开发形势不容乐观。

　　公司2010年收入下降并非是行业进入衰退期。十二五期间中海油计划海工投资2500-3000亿元，以此推算每年500-600亿元，按海油工程占母公司投资30%左右计算，每年约150-160亿元，因此可以预见2011年后公司业绩将进入上升通道。

　　公司2001-2009年海洋工程毛利率在15%-23%之间，2009年公司毛利率骤降至12.48%，2010年上半年毛利率15.85%，同比提升4.43个百分点。提升的主要原因是公司深入开展降本增效、钢材市场价格回落以及公司同母公司的议价能力提升。公司最坏的经营环境已经过去，毛利率开始回升。公司未来“两翼”业务(深水业务和中下游业务)前景看好，深水业务主要在南海初步形成深水工程EPC能力和水下高端产品研发与制造能力，中下游业务向LNG、石油化工等领域转型。同时公司的几大基地陆续投入使用，为业务发展提供良好的基础。我们认为，未来随着公司工程量的逐步增加，毛利率有望稳步回升，稳定在18%以上。