随着国内天然气上游和进口价格的不断上涨,LNG生产和分销商向下游用户转嫁幅度可能有限。持续提价的社会预期或者大幅度涨价,将不利于LNG车用需求的培育。如果利润受压或套利机会消失,LNG下游产业链的投资热度也可能降温。中国的LNG产业可能从此告别野蛮生长。

　　理由国内LNG液化工厂产能过剩隐忧显现。近几年,国内LNG液化工厂产能大幅扩张,2010/11/12年同比分别增长36%/58%/81%;考虑到在建项目,国内LNG 产能可能从目前的101亿立方米/年,于13年底增长158%至261亿立方米/年。在目前开工率普遍不足六成的情况下,产能过剩隐忧显现。

　　LNG气源涨价可能压缩产业链下游利润空间。在7月10日门站价调整政策执行后,中石油欲推涨国内LNG生产企业的原料气采购价。与此同时,未来几年进口合同价格仍可能持续高企,中国享受的国际现货价回落带来的成本下降也可能滞后于亚洲其他国家。我们认为,LNG液化厂和加气站可能向下游的转嫁幅度有限。

　　持续提价或者幅度过大,将可能抑制LNG车用需求增长。提价前,等热值LNG与柴油相比,约有33%的费用节省,重卡用户进行燃料置换的投资回收期约9个月。假设LNG含税零售价提价1元/立方米,费用节省幅度则缩小至18%,回收期则接近3年,很可能削弱用户“油改气”的积极性。即使陕西和内蒙地区的 LNG原料气暂时仅上调0.4元/立方米,其他地区能否有一样的议价能力尚不确定。长期来看,LNG原料气价格挂钩当地非居民增量气价是大势所趋。

　　LNG 行业可能在未来进入整合期。随着国内天然气定价机制改革的推进,LNG生产成本水涨船高,对工业用户的吸引力越来越差;加上天然气管网不断铺设,原有套利模式难以为继,发展LNG车用市场仍是前景较好的选择。拥有稳定气源,较强承受力的客户群,以及加气站布局合理的LNG生产和分销企业,更可能长期胜出。

　　盈利预测与估值

　　LNG产业链短期面临利润空间缩窄的压力,昆仑能源可能最先受压。我们分别下调昆仑能源2013/14年每股盈利2%/7%,至0.87/0.90港元,将昆仑能源评级从“推荐”下调至“中性”,并下调目标价至10.8港元,对应2013/14年12倍市盈率。对于其他燃气分销商,LNG业务不是发展重点,负面冲击较小,暂维持目标价及评级。

　　风险

　　LNG推广慢于预期;行业竞争加剧,毛利率下滑;采购成本上升。正文已结束，您可以按alt+4进行评论