潜力资产

　　对于有意发展拉美业务的中国油气生产商来说，泛美能源可算是最佳收购对象之一：油气储量最大，约14.3亿桶油当量；2009年日产量约22.7万桶油当量，在拉美仅次于西班牙石油公司Repsol-YPF。此外泛美能源也是阿根廷近年来能保持增长的少数几家公司之一。

　　2001年至2009年，阿根廷全国石油总产量下降了20%，但泛美能源却逆势成长，石油和天然气产量分别增长47%和101%。阿根廷正在运行的11个油气区块中，有7个属于泛美能源，包括阿根廷最大的油气区块Cerro Dragon。

　　尽管阿根廷国内油价控制得很严，但泛美能源2008年总收入的50%来自出口，部分抵消了这方面的市场风险。据巴克莱银行去年9月的一份报告，阿根廷政府新近推出的油气税收抵免政策也将带来利好。与阿根廷其他油气生产商相比，泛美能源资本支出稳定——2008年和2009年资本支出分别为10亿美元和7亿美元——储采比近十年来在拉美石油公司中名列前茅。泛美能源拥有阿根廷最优的公司信用，融资不成问题。

　　上述相对优势，正是促使中海油今年上半年耗资31亿美元，获得布勒格罗尼家族旗下阿根廷Bridas公司50%的股权的根本原因。Bridas当时持有泛美能源40%的权益，这正是中海油最看重的部分。在BP遭遇墨西哥湾原油泄漏事故之前，中国公司很难指望能从BP手里获得泛美能源的任何份额，布勒格罗尼家族是惟一的突破口。

　　据一位接近交易人士介绍，早在2005年，中国几家石油公司高管就同布勒格罗尼家族接触过，后者一度考虑以50亿美元转让泛美能源40%的股权，但那次接触未能修成正果。2009年10月，中海油和布勒格罗尼家族再度商谈，傅成玉提出通过注资Bridas寻求共生共赢的方式，得到布勒格罗尼家族认可。就在他们3月签约前的一刻，中海油的竞争对手中石油也还没有放弃追求。

　　据中海油决策者介绍，他们最看重泛美能源的不仅是当下产量，还有未来潜力。泛美能源的储采比为17.2，这意味着交易最终达成后，中海油的储量开采寿命将延长大约九年。此外，泛美能源的勘探前景也十分诱人，拥有San Jorge海湾GSJM区块90%的权益，而GSJM区块与已经被证实富含油气的陆上区块处于同一盆地。

　　3月15日，时任中海油总裁的杨华在当天早上的电话会议上尤其强调了这一点。“特别是阿根廷近海海上区块，我们看了资料，觉得令人激动。”杨华说。

　　区域风险

　　中国石油企业上世纪90年代开始“走出去”。十多年来，它们在中亚、北非等地已有相对成熟的布点；而拉美却是薄弱环节。委内瑞拉的重油、巴西的海上区块，都是诱人的上游资产，但上述地区政局的动荡、对外资的抵触，以及日益高涨的资源民族主义情绪，又令人担忧。

　　去年7月，市场一度盛传中石油要以170亿美元竞购阿根廷第一大油气生产商Repsol-YPF公司75%的股份，中海油也有意参股。最终，这件事没有结果，一是因为价格未能谈妥，二是因为中方公司没有信心，Repsol管不好的资产，自己也没有把握就能管好。

　　此次Bridas收购BP持有的泛美能源60%权益的交易中，并不包括泛美能源在玻利维亚的资产。据JP摩根分析报告，如此安排，很可能是顾虑到玻利维亚国有化政策造成的资产所有权争议。2009年，玻利维亚政府宣布国有化Chaco公司（Chaco SA）经营的区块，该区块油气储量占泛美能源总储量的约10%。

　　如果从投资安全角度看，阿根廷也非善地。自2001年发生1000亿美元债务违约后，许多投资人认为阿根廷风险过高。立场偏左的阿根廷总统费尔南德斯推行的多项政策，也令市场担忧。近年来，阿根廷政府对经济干预范围不断扩大，尤其在金融、航空、铁路、能源等领域，政府角色不断强化，对公共产品和能源产品实行严格的价格管理和补贴政策。全球金融危机爆发后，阿政府更加认定国家对经济的干预应该加强而不是削弱。

　　在阿根廷投资的中国企业有深刻教训。据新华社去年7月的一则报道，中冶集团2006年曾收购阿根廷南部内格罗河省赛拉格兰德铁矿70%的股权。但投入数千万美元之后，该矿的生产能力仍未完全恢复。除阿根廷劳工经常举行罢工要求加薪外，当地政府承诺的水电供应也迟迟未能到位。

　　在回应本刊记者采访时，杨华曾表示，风险的确存在，但要看“风险性是不是可控，是不是可以管理”。他认为相对于其他一些拉美国家，阿根廷的宏观经济及政治环境相对稳定。市场机构多认同此观点，美银美林、高盛高华等投行都维持中海油“买入”评级。